李蓓:美股长期熊市 A股涅槃重生 _ 东方财富网

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摘要 【李蓓:美股长时刻熊市 A股涅槃重生】前几天,一位朋友问我:美国会不会疫情往后联合其他国家制裁我国? 人民币财物未来会不会有比较大的危险?是不是至少要拿出一半放在海外,更为安全?我并不认同这种财物组织的做法,尽管我认同后续中美关系面对更大程度的严重。   前几天,一位朋友问我:美国会不会疫情往后联合其他国家制裁我国? 人民币财物未来会不会有比较大的危险?是不是至少要拿出一半放在海外,更为安全?  我并不认同这种财物组织的做法,尽管我认同后续中美关系面对更大程度的严重。  尽管我一向以为我国经济,我国房地产商场,A股,不行避免的需求调整,会呈现龙战于野的时刻。但长时刻的视点,我一向都看好我国经济和A股的长时刻远景。龙战于野,尽管惨烈,却是涅槃重生的序幕。而关于美元,和美国财物,比方美股,长时刻的视点,我看空。  现在有一些同行,称我为A股空头的旗号和精神领袖。这个称谓,我回绝承受。我着重一下:长线,我一向都是看好我国,看多A股的。  在2017年我曾提出过:  在经济学的意义上,我国具有了高的本钱堆集才能,具有了全国际最强的人力资源,具有了技能进步的潜力。  长时刻经济增加的三大驱动要素:人、本钱和技能,我国均强,所以我国具有成为全球头号经济强国的潜力。  而且我言行一致,在海外没有房产,美元财物只要人民币财物的不到5%。  股票商场走势的长时刻决议因素  股市,对应的是千百个以盈余为方针的企业的总和。所以,扣掉中期的估值水平动摇,决议股票商场长时刻牛熊的并非GDP的增加快度,而是企业盈余的增速。  企业盈余可以拆成两个部分,一个是不考虑本钱结构的总投入本钱的报答,也便是ROIC,与企业的竞赛力相关;另一个便是企业的本钱结构,杠杆水平。  总结一下,股市长时刻走势榜首个驱动:经济体和企业集体在全球范围内的竞赛力趋势;第二个驱动:私营企业部分的杠杆趋势。  从这个结构,很简单解说:美股10年牛市,A股10年熊市,这个差异的原因。  从经济整体竞赛力,企业集体竞赛力和未来的潜力的视点来看,全国际,我国是仅有可与美国一争高低的。并不弱于美国。  借用我在2017年的文章金融去杠杆与大国鼓起中的剖析:  长时刻经济增加的三大驱动要素:人、本钱和技能,我国均强,所以我国具有成为全球头号经济强国的潜力。  1,我国有全国际最高的76%的劳作参加率。作为比照,美国只要65%,印度只要55%。除了我国人的勤劳文明,另一个重要的原因是:国家在文明和制度上对女人的维护和尊重,大幅进步了女人的劳作参加率。我国女人在社会专业范畴的参加和奉献比例,冠绝全球。笔者自己对此有切身感受,作为女人对冲基金司理,自认在职业里得到的都是尊重而没有轻视。  2,高储蓄率。在微观经济的范畴里,高储蓄率意味着高出资率,意味着可以靠自己较快的堆集工业化所需求的本钱。而低储蓄率的国家,要么无法完成工业化,要么需求通过许多借外债的方式本钱堆集和工业化。而这种依靠外债开展经济的形式是首先是贵重的,这要求国内利率持续高于国际干流利率以招引本钱。然后是很危险的,一旦国际上呈现利率的大幅动摇,则很简单呈现国际本钱活动的反转引发债款危机。拉美和东南亚都是从前的危机事例。后发的低储蓄率国家,根本都难以跨过中等收入圈套。国际上后发,而成功进入高收入国家队伍的,只要日本和亚洲四小龙,其实都是深受大中华文明影响,具有高储蓄率的国家。  3,人力本钱优势。曩昔十年,经济学界常常议论我国的劳作力盈余拐点。但这仅仅初级劳作力供给拐点,意味着纺织等低端工业不再具有竞赛力,面对被转移出我国。但随着国力的进步,高等教育的遍及,国家对科技的高强度投入,我国受过高等教育的人口数量快速进步,高档技能人才却引来盈余期。  我国现在具有了全国际最强壮的工程师集体,各职业各范畴的尖端技能人才数量也大幅增加。在曩昔的30年,我国现已成功完成了从轻工业到重工业和一般制作业,再到精细制作和信息技能工业的2轮工业晋级。在新的一轮技能浪潮中的若干范畴,比方云核算、量子通讯、空间测控,我国现已处于领先地位。具有成为下一轮技能革命领头羊的潜力。  我以为我国具有成为全球头号经济强国的潜力。  在经济全球化的布景下,两国企业面对的总需求,也都是同步动摇上升的。那企业盈余的差异是为什么呢?  正是来私营企业部分杠杆率的改变。  2011年起,spx成分股的均匀财物负债率,持续上升,算计上升了10%,而A股非金融石化的均匀财物负债率,持续下降,算计下降了20%。  这跟咱们的知识和直观印象是不一致的。咱们看到的微观数据,我国分部分的杠杆水平改变中,我国企业部分杠杆是很高而且上升的。可是再往里看一层,就会发现:我国企业部分的杠杆上升,悉数来自地方城投(其实应该算政府部分)和房地产企业。制作业,包含轻工业和重工业,曩昔10年贷余额根本没有上升。  故事并非一向这样。  再往前看,咱们在2007年前,我国的私营企业部分从前阅历了一个10年的企业杠杆上升周期。  而2007年,正是我国股市的大顶。  杠杆,历来都是眼前的盛宴,和未来要还的债。  在2007年A股牛冠全球,业界神往黄金十年的时分,熊市的种子就现已在发芽;上一年年末美国10年长牛,出资者喊出cash is trash的时分,美国的长时刻熊市行将敞开。  美国企业去杠杆周期敞开  展望未来,美国的企业部分将进入杠杆下降的大周期。  因为经济的阑珊,企业债的信誉利差大幅进步,企业融本钱钱上升。本身就使得美国企业发债回购股票的加杠杆行为不再有利可图。  更重要的是,股东权益为榜首优先的价值取向,驱动了企业加杠杆的进程,但危害了企业和国家经济的安稳性,也加剧了贫富分解。在本轮疫情的冲击中,这种坏处充沛的露出出来。  美国的航空公司曩昔10年花了数百亿美元回购股票,提振股价。财物负债率持续进步后,变得脆弱不堪。疫情冲击下,立刻面对破产压力,需求财务部给予数百亿美元等级的救助。  海外逐步认识到问题,价值取向开端歪斜,把雇员的利益和企业国家经济的安稳放在更重要的方位上,而不是一昧寻求股东利益最大。前几周,汇丰银行在英国当局的要求下,中止派息,香港金融界一片哗然。但,这种做法,是为了给企业留存更多本钱,增强危险抵挡才能,是无可厚非的,也会是未来许多年的趋势。  除了企业杠杆进入下降周期,还有别的一个力气,驱动美国企业ROE长时刻下行:  去全球化。  在这轮疫情之前,中美交易抵触和对立现已鼓起。疫情中的种种开展,都能看出,后续这种对立和抵触大概率会进一步激化。在要害的战略性物资上,国产化(区域自给)都会成为趋势。美国会自己或在自己的势力范围下建呼吸机工厂,口罩工厂。我国会自己建芯片厂,在重要软件上尽量国产化。  美国企业许多的收入和赢利来自海外,特别我国商场。商场比例的丢失,会危害美国企业的收入和盈余。  美国股市进入长时刻低迷,美国债券利率又很低。美国财物收益率的下降,美国将无法招引到满足的本钱项目流入,而美国的常常项目赤字短期无法反转。所以跟这个美国企业去杠杆的进程随同的,还会有美元商场比例的下降和美元的长时刻价值降低。  这个工作的不和,则会是我国相对比例和国家实力的进步,人民币的长时刻上升趋势。  回到我国  为什么我国私营企业部分制作业加杠杆周期,也便是制作业出资扩张周期,一直无法完成呢?  在《李蓓:方针仅仅脉冲,周期不行推翻 》中,我从前剖析过:  制作业在全球的竞赛,除了比拼本身的功率,便是比拼要素本钱:也便是土地,人力,资金本钱。而在国内,在要素的使用上,制作业是要跟地产和基建竞赛的。  基建的主体是地方政府,他们以铺摊子上项目为方针,并不以盈余为导向,关于要素价格不灵敏。所以尽管基建的长时刻开展有利于制作业的功率,但短期强度过大的话,却会推高要素本钱。  房地产,在信贷较快扩张,杠杆上升,财物价格快速上升的周期,它可以发明较高的本钱报答,但他的报答更多与财物价格趋势相关,而不是与运营管理才能相关。当这种财物价格上涨的趋势连续一段时刻后,地产企业的预期报答就会偏高,高于一般的制作业,乃至最高档的制作业。他们对要素本钱也不灵敏,总是倾向于用高价格抢要素:高价雇人,高价抢地,高利率抢钱,高强度建造推高钢材水泥价格。也推高了整个国际制作业的本钱。  当财务信贷强影响持续,地产和基建的占比过大,最终的成果便是全社会的要素本钱被推高,需求在国际上竞赛的制作业生计困难,出资萎缩。  新的生命的孕育,天然的要求老的阻挠开展的东西,萎缩和让步。这种老的东西,假如回光返照复兴第二春,反而意味着新生命的生计空间被揉捏被摧残。  所以从大周期的视点而言:  地产不息,基建不止,制作业不兴。  我一向说,咱们需求阅历一个龙战于野的比较苦楚的调整进程,这个龙战于野不是一种方针的失误和灾祸,他是肿瘤切除,重新勃发活力的进程中,必定需求阅历的苦楚。  假如地产没有调整和萎缩,制作业的要素窘境难以解决。  光靠方针鼓舞,是没有办法完成对制作业的信贷支撑的。因为作为利益导向的主体,银行的挑选是清楚明了的。现在银行的财物里,只要房地产范畴的借款和居民消费贷是挣钱的:给地方政府和国企的借款利率太低,给民营制作业的借款坏账太高。  有人会说,假如政府通过工业方针和信贷支撑,大力影响房地产,地产便是破不了,怎么办?A股牛市是不是就等不来了?  经济和商场有本身的规则和机制,方针不管多么的用力,它只可以推迟拐点的时刻和进步拐点的高度,不能阻挠拐点的到来。而且更大的歪曲,只会使得后续的调整来得愈加的剧烈。  这个机制在本年的美股上得到了最好的印证。2019年美国通过强财务影响和大幅降息,使得2018年头原本现已确认的美股拐点,拖延了一年而且高度进步了10%。可是因为货币方针和财务方针的空间,被大幅透支,商场组织的危险偏好和杠杆水平进一步的进步。商场的调整,来的愈加的强烈。  2018年末,国内房地产商场现已初现疲态,但2019年,国内的信贷资源对地产的支撑力度显着加大。个人中长时刻借款余额增速20%,显着高于总信贷增速。新增按揭借款的增速,持续加快,年末高达20%。  正因为如此,我国地产的拐点,也拖延了一年。全国均匀房价持续进步了10%,对立进一步堆集。  而此时,好像疫情催化了美国股市的拐点,疫情也催化了我国房地产商场的拐点。全国范围内的房价,开端呈现显着的松动跌落。  所以,地产的下行趋势到来。当地产的调整完成,要素价格的下行完成,制作业的要素窘境免除。  在这个龙战于野的进程中,企业盈余大幅下滑,会有许多企业倒闭,A股不行避免也会遭到较大冲击。  之后各职业的集中度都会进步,龙头企业的比例扩展。  当总需求触底上升,会呈现产能缺乏,价格上涨,企业盈余上升,企业加杠杆扩产能。  新的一轮朱格拉周期敞开,A股进入一轮牛市。  涅槃之后,重生。  龙战于野之后,再通过潜龙在渊,见龙在田,最终飞龙在天。(文章来历:半夏出资)

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